比特币叙事演变：从数字黄金到全球抵押资产

来源：The Street 编译：加密资讯编辑

发布时间：2025年

在比特币叙事不断演变的背景下，市场参与者正在寻找新的框架来理解这一资产类别。近期，有观点认为比特币将取代黄金，理由是未来将在月球建设数据中心，进而支持小行星采矿等活动。尽管这一说法可能带有讽刺意味，但它反映了市场对比特币叙事的探索。

实际上，摩根大通首席执行官杰米·戴蒙曾将比特币比作“宠物石”，但颇具讽刺意味的是，摩根大通自身正在通过将比特币整合到传统金融基础设施中，帮助塑造比特币的新叙事。比特币并非数字黄金，而是正在成为一种数字抵押资产。关键在于，它最终将为全球金融体系提供多大程度的抵押支持。

目前，越来越多的华尔街机构正在将比特币纳入其业务框架。摩根大通已允许客户使用与比特币相关的资产（可能包括比特币本身）作为贷款抵押品。摩根士丹利、贝莱德等机构也在将比特币敞口纳入贷款框架、结构化产品和投资组合保证金系统。此外，查尔斯·施瓦布等公司推出了新的低成本ETF和零售账户，进一步推动比特币进入主流金融领域。预计其他华尔街公司也将跟进。

在过去十年中，比特币被赋予了多种身份：通胀对冲工具、全球流动性代理、数字黄金、地缘政治避风港，以及机构采用的核心资产。这些叙事在不同时期都曾显得具有说服力，但在当前周期中，它们均未能持续成立。

在当前周期中，比特币并未在市场压力时期充当对冲工具，反而表现出抵押资产在压力下的典型行为——通过强制去杠杆放大流动性收缩。机构采用并未降低波动性，反而可能加剧了波动。

当一种资产成为抵押品时，其价格行为会发生根本性变化。它不再仅仅被持有，而是被用于借贷、杠杆、再抵押，并在关键情况下被清算。这引入了一种反射性动态：价格下跌导致抵押品价值下降，进而触发追加保证金通知，导致强制抛售，而抛售又进一步压低价格，形成反馈循环。这种机制在股票、房地产和大宗商品市场中已被充分理解，而比特币正进入同样的模式。

因此，比特币的真正叙事是：它正在成为全球首个可交易、中立、可编程的抵押资产。作为一种高久期、零现金流的资产，比特币对流动性条件高度敏感，类似于风险偏好的杠杆指标。当流动性显著扩张时，比特币可能表现突出；但当流动性收紧时，它往往率先承压。在多次市场回调中，比特币领先股票市场数天甚至数周下跌，与其说是保护工具，不如说是压力的先行指标。

过去五个月，比特币经历了大幅回调，而宏观背景本应对其形成支撑：通胀持续高企、全球流动性企稳并开始扩张、地缘政治紧张局势持续，且标普500指数和黄金等传统市场直到近期表现强劲。如果比特币与这些因素存在实质性关联，其价格应有所反应，但实际情况并非如此。

比特币与全球M2货币供应量的关系也被广泛讨论，但数据显示这种关系高度不稳定，在同一周期内可能从强正相关转为强负相关。同样，比特币与黄金和股票的相关性在长期内趋于零，尽管在特定市场阶段会出现暂时性飙升。比特币与黄金的相关性有时会急剧转为负值，低至-0.9，表明两者不仅独立，甚至出现明显背离。与此同时，比特币与股票的相关性在机构驱动的风险偏好时期可从接近于零升至0.8。

综上所述，数字黄金叙事难以持续成立。比特币正逐渐被市场重新定义为一种全球抵押资产，其价格行为反映了这一角色的内在逻辑。

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